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  • 飞鹤存欺诈?上市就遭“黑” 国内奶粉第一富豪:反击

    来源:中国经济新闻联播   华夏商训   时间:2019-11-24 12:51   浏览量:13317

    仅仅在9天前中国飞鹤(6.28, 0.00, 0.00%)还一路高光,顺利挂牌港交所,但9天后的11月22日,就遭到做空机构的打击。随后,中国飞鹤宣布临时停牌。

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    公司称,针对GMT Research发布的做空报告中的各项质疑,公司正在积极准备相关材料予以回应。本着为广大投资者负责的态度,公司申请临时停牌,以最大限度保护投资者的利益。飞鹤还表示,公司强烈否认该报告所载所有指控,并认为有关指控严重失实、毫无根据且严重误导投资者。

    做空机构GMT Research(下称 GMT)发布研报称,中国飞鹤高营收和盈利,但多年未支付股息,存在欺诈风险,并建议投资者避开该股。GMT认为,中国飞鹤从美股退市被私有化之后,对于飞鹤变成当前市场份额高达25%的高端奶粉领导者,无法找到令人信服的理由来解释飞鹤的快速转型。中国飞鹤本次香港IPO筹集的资金用途是用来还债值得怀疑。

    据了解,GMT是香港的一家沽空机构,2019以来非常活跃,瞄准的目标也以中概股居多。GMT曾经沽空的公司还包括58同城、京东、中国交建、中国中药(3.65, 0.01, 0.28%)、国药控股(26.4, -0.30, -1.12%)、安踏等,皆为相关行业龙头公司。

    同时,中国飞鹤董事长冷友斌也回应沽空事件,并表示,境外恶意做空机构GMT发布了针对飞鹤的做空报告,对飞鹤收入的快速增长、盈利能力位居行业前列等提出质疑,这些指控毫无根据、恶意中伤,不仅严重误导我们的投资者,伤害了飞鹤品牌,更伤害了中国乳业,对此我坚决不能容忍。“我们将依法保留诉诸法律的权利,坚决予以反击。”

    飞鹤总部位于北京,根据弗若斯特沙利文报告,其为中国最大的中国品牌婴幼儿配方奶粉公司,近两年来国内增速最快的奶粉企业。11月13日,中国飞鹤在香港联交所挂牌上市,以7.5港元的价格发售8.93亿股,净融资65.64亿港元,不过中国飞鹤的股价走势并不理想,21日收盘价为6.26港元,较发行价下跌16.5%。

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    造假还是神话?

    11月21日,GMT对刚上市7个交易日、中国最早的奶粉企业之一中国飞鹤出具了做空报告,标题为《中国飞鹤:造假还是神话?》。就中国飞鹤收入的快速增长、盈利能力位居行业前列等方面提出质疑。

    报告称,虽然中国飞鹤的财报显示收入增长强劲,盈利能力位居前列,且手握大量现金,但在过去5年中从未支付过任何股息,这是类似欺诈的特征。相较于同业而言,2018财年中国飞鹤运营利润率为26%、生产资产回报率为165%,位列市场前5%,极为反常。

    GMT认为,中国飞鹤的自由现金流入已累积为约60亿元人民币的巨额现金余额(不包括质押存款),相当于营收的51%左右。然而,中国飞鹤在过去5年内没有支付任何股息,GMT怀疑飞鹤的现金受困,也有可能伪造了部分现金。

    GMT还表示,虽然这并不意味着中国飞鹤一定存在虚假收入的情况,但无法找到令人信服的理由来解释飞鹤的快速转型。2013年被私有化后,飞鹤就从公众视野中消失了,直到最近来到香港上市。然而在短短几年内,飞鹤摇身一变,成为了高端奶粉的领导者,其市场份额高达25%,并且拥有极为出色的营收增速和高利润。报告认为,中国飞鹤本次香港IPO筹集的资金用途是用来还债值得怀疑。

    中国飞鹤强烈否认GMT报告中的指控,公司运营始终坚定遵循合规、道德和诚信标准。同时公司正在积极准备相关材料予以回应。中国飞鹤表示,本着为广大投资者负责的态度,公司特申请临时停牌,以最大限度保护投资者的利益。公司将刊发澄清公告,请广大投资者以我司公告为准。

    上市首日破发

    飞鹤成立于1962年,其前身实隶属于黑龙江农垦总局的赵光农场乳品,本是一家名不见经传的地方国企,但在2000年国有企业股份制改造的浪潮里,被时任飞鹤乳业的总经理冷友斌出资接手,并进行企业化改造。

    自此,飞鹤业绩一路飙升。弗若斯特沙利文相关报告显示,按照零售销售价值计算,2018年飞鹤在国内婴幼儿配方奶粉企业中市场份额为15.6%,位列第一。

    2003年5月,飞鹤国际在美国纳斯达克成功上市,成为中国第一家在境外上市的乳品企业。随后在2005年4月转战纽交所。2009后,飞鹤国际股价自每股40多美元的高位一路下跌,最低曾跌至每股2.2美元,大半时间徘徊在每股6至7美元之间。由于公司表示股价被低估,以及美股融资成本过高等问题,2013年6月28日,飞鹤国际宣布退市并完成私有化。退市时,飞鹤的市值已经不到1亿美元。

    2017年,飞鹤决定在港交所上市,但因收购美国营养品公司Vitamin World而暂缓上市计划。2019年7月,飞鹤再度向香港资本市场发起冲击。

    飞鹤此次选择以招股价区间的下限定价,但上市首日即破发,开盘价较招股价跌超3%。

    香颂资本执行董事沈萌则认为,虽然飞鹤采取了下限定价,但市场或担忧目前内地奶粉竞争激烈,此外下限定价17倍左右的市盈率,其实并不算低。不过飞鹤乳业方面回应媒体称,股价表现受到整体大环境等多方面因素的影响,长远上看好股价。

    飞鹤虽然成功港股上市,背后也存在巨大的隐忧。飞鹤的高端和超高端市场在成为公司的重要新增长引擎的同时,其一举一动都将对集团的整个收益产生影响。招股书显示,今年一季度,星飞帆系列产品的收益为12.06亿元,占比为43.8%,低于去年同期的46.2%。受超高端星飞帆产品系列销售占比减少的影响,公司毛利率从2018年一季度的69.3%减少至2019年同期的64.1%。

    高端系列产品收益占比的下滑,是隐藏的一大风险。未来能否一直保持高端市场的快速增长有待市场的进一步验证,这也是飞鹤当下面临的一大考验。

    飞鹤在营收大增的情况下,其重营销轻研发的战略,备受市场诟病。招股书显示,2014-2016年中,飞鹤乳业营销费用分别为7.56亿元、11.73亿元和13.70亿元,占当期总营收比重高达21.10%、32.45%和36.79%。

    国内奶粉第一富豪

    受益于飞鹤的上市,50岁的冷友斌一跃以37亿美元(约合260亿人民币)的财富身家,踏入了福布斯亿万富豪的的队列,成为国内奶粉第一富豪。

    飞鹤掌舵人冷友斌已在乳品行业拥有超过30年的经验。冷友斌的职业生涯始于赵光农场(飞鹤前身),最先当过通讯员,1989年从上海应用技术大学食品工程专业毕业后,20岁的冷友斌正式进入赵光农场成为一名普通的技术员,1991年被提拔为副厂长,1993年出任厂长。

    据公开报道,1962年,飞鹤乳业的前身红光乳品(后期扩充成为赵光乳品)从黑龙江起步,它是中国最早的奶粉企业之一。1984年,飞鹤品牌诞生。1998年,赵光乳品进行企业重组,将资产转让予黑龙江飞鹤。

    2000年,黑龙江省飞鹤乳业有限公司的国有股份全部退出,民营的飞鹤乳业诞生。飞鹤曾经是首家在美上市的中国乳制品公司,后于2013年私有化从美股退市。经过六年时间,飞鹤重新回归资本市场,选择了香港再上市。

    招股书显示,2018年飞鹤营收突破百亿,达到103.92亿,归母净利润达到22.42亿,净利润率超过20%。


    【责任编辑:李文文】
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